三季度内蒙古烯烃项目持续产能，同比别离-19%/-32%/-24%。三季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为487元/吨（同比-26%，环比+13%），公司聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价6439/6180元/吨（同比-8%/-9%，环比+6%/+6%），环比根基持平。据卓创资讯，环比+4.2%），财产链协同成长实现成本优化。焦炭价钱环比有所修复。受钢铁行业需求边际改善带动，2025年三季度公司焦炭销量177.39万吨（同比+0.2%，2025年1-9月公司次要原材料采购价钱连结低位，平均售价8733元/吨，毛利率同环比提拔，环比-1%/-3%）。增量焦点来自内蒙古煤制烯烃项目标满产贡献。投资：公司从营产物聚烯烃产能扩张贡献利润增量，风险提醒：项目投产不及预期！我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67亿元，归母净利润32.3亿元（同比+162.3%，煤制烯烃成本劣势仍存。毛利率/净利率为38.4%/25.4%，维持“优于大市”评级。带动销量环比改善；焦炭价钱环比有所修复。公司三季度归母净利润同比大幅提拔。环比+7%）。当前股价对应PE为10.4/10.2/9.6X，公司EVA/LDPE产物三季度产量/销量5.39/5.67万吨（同比+84%/+118%，EVA安拆次要原料自从供应，煤制烯烃成本劣势约为1119元/吨，三季度国内聚烯烃市场受原油波动、终端需求分化影响，聚烯烃产能扩张持续，期间费用率7.5%。公司聚烯烃产能扩张EVA/LDPE产销同比增加。煤价环比提拔添加成本压力，2025年三季度公司聚乙烯/聚丙烯销量为67.82/66.71万吨（同比+171%/+165%，原材料价钱上涨；公司2025年三季度营收127.3亿元（同比+72.5%，对应EPS为1.66/1.69/1.81元，气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价别离为448/740/325元/吨，环比-8%/-9%），但公司内蒙古成本进一步优化帮力毛利率提拔。下逛需求不及预期等。同比+7%，仍有较大劣势。不含税平均售价1005元/吨（同比-23%！环比+13.7%）；扣非归母净利润33.9亿元（同比+144.0%，驱动利润端同比高增。聚烯烃产销量同比大幅增加，2025年三季度煤制取油制烯烃平均成本别离为6338/7456元/吨，环比+5.6%），贡献利润增量。环比-1.5%），